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如何理解有效市场假说?

对于这个问题,天阅商业评论Lee认为:

有效市场假说(EMH)是金融经济学中的一个理论,它指出:资产价格充分反映了市场上所有的信息(包括各类信息,具体何种类型取决于该理论的形式)。该理论直接的含义是,在风险调整的基础上,投资者不可能一直“打败市场”,因为市场价格只能对新信息做出反应,而这些新信息不为任何投资者所了解。

有效市场假说由Eugene Fama开发,他认为股票总是以公允价值进行交易,使得投资者无法以低估的价格购买股票或以虚高的价格出售股票。因此,通过专家进行选股或对于市场进行择时,应该不可能超越市场的总体收益,投资者可能获得更高回报的唯一途径是好运气或者购买风险较高的投资(根据风险和收益的匹配状况)。他在2012年与French的研究也证实了这一观点,表明美国共同基金异常回报的分布非常类似于这样一种情况:管理这些基金的基金经理没有任何技能- 这是有效市场假说成立的一个重要体现。

有效市场假说有三种变体:“弱有效市场”,“半强有效市场”和“强有效市场”形式。 有效市场假说的弱形式声称交易资产(例如股票,债券或其他及融资产)的价格已经反映了所有过去公开可用的信息。有效市场假说的半强式声称价格反映所有公开信息,并且价格对于新的公开信息会有及时的反映。 有效市场假说的“强”形式,认为价格不仅反映公开信息,还会即时反映隐藏的“内幕”信息。

要判断一个市场是否有效,你得看证据。

每个人都有自己的看法。没有证据支持,纯粹都是个人意见,但没啥价值。

那么什么证据可以帮助我们认识到一个市场的有效性呢?一个很重要的指标,是市场中参与者的投资回报。如果有一部分投资者能够持续的获得超额回报(即超过市场平均回报的投资回报),那么这个市场的有效程度就比较低。反之,如果绝大部分投资者都无法获得超额回报,那么我们就能认为该市场的有效程度比较高。

下面我们来看看这方面的实证证据:

第一、A股里的散户,就是一群任人宰割的小绵羊,断无超越市场获得超额回报的可能。

统计显示,A股80%的交易量来自个人散户。而个人散户从股市中获得的盈利,仅为总盈利的9%左右。就是说,近2亿的中国股民在股市中忙活了大半天,到头来却是竹篮打水一场空,空热闹一场而已。

第二、A股的公募基金经理,在历史上确实创造了超额回报(具体数据可以参考本人历史文章:《中国的基金经理能否战胜市场?》)。但我们需要注意这么几点:

1)基金经理提供的阿尔法(超额回报),主要来自于他们挑选股票的能力,而非择时能力。

2)中国股市的投资者结构正在悄悄地发生变化。在2007年时,上交所上市公司的流通股主要在个人和机构投资者手中。但是到了2014年,法人股占到了所有流通股的60%左右。也就是说,能够让机构割的“散户韭菜”将会越来越少。

3)A股中的基金数量经历了快速增长。目前投资A股二级市场上的公募基金大约有4000多个,外加2万个左右的私募基金。同行之间的竞争大大提高了市场的有效程度,也让任何一家基金战胜市场变得更加困难。

基于以上这些证据,我们可能大致可以判断,A股的有效程度,大概处于弱有效市场或者半强有效市场,并且其有效程度在过去10年有明显进步。

但是对于绝大多数个人和家庭投资者而言,A股市场到底是否有效,和他们关系不大。

原因在于:对于有办法从市场中获得超额回报的投资者来说,市场始终是无效的。而对于绝大部分没有办法获得超额回报的投资者来说,市场始终是有效的。

让我在这里用一个简单的比喻,来帮助大家更好的理解上面这句话。

假设我们在高速公路上开车。公路很宽,共有6个车道。但是由于车的数量非常多,还是很堵。每条车道上都塞满着汽车。

每个司机都想快一点达到终点。大致来讲,司机们有两种选择:

1)老老实实呆在自己的车道上,跟着前面的汽车走。

2)看到其他车道有空挡,就立马加塞换车道。

在一个“有效”的系统里,不管你怎么折腾换车道,结果都是一样的,甚至只会更糟。因为只要有哪条车道有一个看似明显的空挡(即市场中无效的地方),马上就会有车去补上(套利者)。所以你在加塞换道时,更可能耗费了自己的时间,不光无法更快达到终点,反而可能会更慢。

但是假设你的车很小(比如是一辆摩托车),或者很灵活,或者瞬间换道的速度比别人快,那这条高速公路对你来说就是“无效”的,因为你通过腾挪换道,能够显著提高行进速度,超越大部分其他车辆提前到达终点。

但是假设你的车和别人都差不多,不比他们更快,更小,更灵活,那么对你来说,还不如老老实实呆在自己车道里(好比购买并持有指数基金),跟着前面的汽车走。呆在自己的车道里,虽然不能让你比别人更快,但至少可以让你以一个平均速度达到终点,并不会比大多数车更落后。

怕就怕,那些开着老爷车的“老司机”,自以为驾驶技术高超,汽车性能超越,在不同车道里前后左右不断折腾,结果聪明反被聪明误,浪费了大量时间,反而比大多数车还更慢。上面提到的2亿散户股民,其中可能就有不少这样的“老司机”。

希望对大家有所帮助。

参考资料:

伍治坚:中国的基金经理能否战胜市场?

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